上半年中国内贸船用油市场涨后转弱，1-4月份震荡上涨，5月份出现拐点承压下跌。据卓创资讯数据统计，内贸船用180CST全国供船市场价1-6月份均价为5420元/吨，同比去年同期上涨33元/吨或0.62%。其行情走势基本符合我们在《2023-2024中国燃料油市场年度报告》（以下简称<年报>）中所作出的“预计2024 年船用油市场价格重心或表现为上移”的预判，但上半年船用油行情长期持续受客观因素影响，终端船运需求持续清淡的情况超出预期。这主要与国内政策影响以及2024年上半年国内经济发展保持适度减速，消费需求不足等原因有关。

2024年上半年内贸180CST船用油供船价格运行的高点出现在4月底，价格达到5675元/吨。分析来看，1-4月份国际油价偏强表现，一季度原油价格实现从区间低位到区间高位，即价格实现从70美元/桶到90美元/桶的抬升，消息面利好指引市场，带动调油混兑原料多数均呈现涨势，涨幅为100-600元/吨。调油原料上涨，调油成本增加明显，成本端对市场支撑作用增强。另一方面，受客观因素影响，市场调油生产企业生产积极性欠佳，市场现货供应紧张，共同推动内贸船用油价格涨至高位。截止到4月30日，我国内贸船用180CST批发出库市场价参考5300-5600元/吨，供船市场成交价参考5500-5800元/吨。

而市场的拐点出现在5月初，当月国际原油均值环比下跌明显，消息面利空施压。调油混兑原料低硫沥青料下跌144-380元/吨，调油成本下降，成本端利空施压。调油商出货受限，批发出库行情承压下行。对于供船市场而言，一方面成本利空施压，另一方面二季度终端船运需求处于淡季，下游船东询单稀少，市场整体船多货少的局面凸显。多重利空影响下，全国低硫船用180CST供船价格转为跌势，跌幅150-300元/吨。

据卓创资讯数据统计，截至6月26日，内贸船用180CST全国供船市场当日均价为5339元/吨，该价格较年初已上涨2.81%，价格重心上移明显。

上半年内贸船用油市场整体涨多跌少，与宏观影响下的能源价格涨跌、客观因素影响市场供应、终端船运需求低迷、混兑调油利润有较为直接的关系。

原料整体涨幅明显 成本偏强支撑

2024年上半年国际油价先上涨、后下跌，从1月2日的70.38美元/桶震荡上涨至4月5日的86.91美元/桶，再震荡回落，跌至77美元/桶附近。分析来看，上半年国际油价的驱动逻辑在4月发生了切换，1月到4月主要是以地缘风险为主的供应驱动，5月和6月则是需求驱动为主、宏观驱动为辅。

受到原油价格走势的指引，内贸180CST混兑调和原料中燃料油、煤柴、水上油及页岩油等均呈现涨后回落走势。对于生产企业而言，混兑调和原料上涨，导致调油成本明显增长，对内贸船用180CST批发出库价格指引偏强。对于供船市场而言，批发出库价格上涨，供船贸易商采购成本增加，进而传导至供船市场价格亦呈现上行。但对于终端船东而言，在终端船运需求低迷的现状下，成本增加无疑导致利润收窄，因此部分船东停航动作增加，业者观望增多，市场成交多以刚需为主。

国民经济适度减速 市场供需博弈

2024年上半年国内外经济发展适度减速。从数据来看，规模以上工业增加值同比增速较往年有所放缓，例如从较高的增速降至5.2%左右。这反映了工业生产在保持韧性的同时，也面临了较大的压力。制造业投资的增速也出现放缓，尽管大规模设备更新改造等政策对制造业投资有所支撑，但整体需求不足的问题仍然存在。反映在煤炭市场，在2024年上半年经济减速的背景下，煤炭市场呈现出生产降幅收窄、进口增长、价格波动以及供需关系紧张等特点。因此，国民经济对大宗商品消耗量的下降也同步降低了物流运输需求，上半年国内船运干散货市场整体呈现低迷态势，对船用油价格支撑力度明显不足，成为制约市场价格的主要利空因素。

受原料供应情况、客观因素影响、生产利润等多方面的影响，2024年上半年国内内贸船燃市场供应量呈现出下降态势。据卓创资讯数据显示，2024年1-6月内贸船用重油产量约250万吨，同比下降约10%。综合来看，内贸船燃市场持续受到供需博弈影响，供应减少，需求清淡始终贯穿上半年行情。

供应紧张支撑价格 整体盈利状态好转   

2024年上半年船用油利润表现较好，1-6月份船用180CST理论调和盈利均价为239元/吨，较去年同期均价相比涨141元/吨或143.88%。上半年内贸船用180CST市场先涨后跌，据卓创资讯测算理论利润数据来看，上半年内贸船用油整体调油商盈利情况较好，整体幅度在165-445元/吨区间内。由于上游原料价格涨幅大于船用油价格涨幅，因此1-4月份船用油市场利润有所收窄，对调油企业生产积极性支撑有限，市场整体供应量减少，助推了船用油价格的上涨空间。5月份后国际油价下跌，调油原料等转为跌势，调油成本下降，另外终端需求低迷亦导致船用油市场呈现下跌，批发出库价格跌幅大于成本跌幅，故5、6月份内贸船用180CST理论调油利润有所收窄。5、6月份船用油处于传统消费淡季，船运需求愈加清淡，供需两淡，内贸船燃市场呈现拐点下跌。

展望下半年，影响内贸船用油市场运行的因素将集中在宏观与需求变动下的能源价格变动、国内内贸船运市场供需端的表现、季节性波动规律等几个方面。

国际原油或呈现先涨后落

我们预计油价在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。此外，今年原油和成品油库存水平均较去年明显回升，油价上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地缘风险重回视野造成油价超预期上冲。

内贸船运市场竞争加剧

内贸航运市场表现低迷，上半年部分内贸船舶选择转向外贸市场，以寻求更广阔的业务机会。这一趋势导致内贸航运市场船舶运力总和减少，意味着内贸船用油的需求总量有所减少。尽管内贸船供油服务市场总量减少，但供油商数量并未相应减少，导致市场竞争更加激烈。供油商为了争夺市场份额，可能采取低价竞争等手段，进一步压缩了利润空间。由于内贸航运市场低迷和供油商竞争激烈，预计未来低价竞争将成为内贸船用油市场的常态。供油商可能需要通过优化成本控制、提高服务质量等方式来应对市场竞争。

2024年下半年，随着国家基础设施建设的持续推进，特别是在交通、水利等领域的投资增加，将带动相关大宗产品的运输需求增长。这将为内贸船运市场带来一定的复苏机会，进而拉动内贸船用油需求的增长。

延续季节性波动规律

船用油价格波动具有一定的季节性特征，从图6可以看出，全年中1月、9月、10月上涨概率较大。尤其是1月份受春运期间运输等原因，调油原料上涨概率较大，成本影响下内贸船用油价格上涨概率达到70%，而9、10月份受到“金九银十”消费旺季的加持上涨概率也达到60%。4月、8月、12月份则为传统消费淡季，市场出现下跌的概率较大。结合能源市场价格的变化情况，以及国内经济修复进程，预计今年下半年船用油市场或将依然延续上述季节性波动规律。

整体来看，我们预计油价在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。此外，今年原油和成品油库存水平均较去年明显回升，油价上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地缘风险重回视野造成油价超预期上冲；从需求方面来看，船运市场需求端或受国内经济持续修复有望有所回升，并且有“金九银十”的传统消费旺季可作为提振，三季度船运需求大概率逐步边际改善；从供应方面来看，内贸船用油市场或持续受到客观因素的影响，市场资源供应量或处于中低水平；从季节性因素方面考虑，预计下半年或延续季节性变化规律。

综合上述分析，卓创资讯延续《2023-2024中国船用油市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计2024年船用油市场价格重心或表现为上移，下半年行情或延续高位僵持波动，预计三季度船用油市场磨底之后逐步触底反弹，但年末受季节性影响会出现回调趋势，整体运行区间在5000-5700元/吨。根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在9、10月份，低点或出现在7、12月份。