【导语】2024年上半年渣油市场在成本端利好提振不足、下游需求端开工负荷降低的背景下，呈现供需偏弱的格局，价格整体震荡下行。下半年，国际油价上方空间受限，成本端支撑有限。考虑渣油市场供应端压力逐步增加而需求端增量有限，预计下半年渣油市场回暖有限，呈现先强后弱的格局。

上半年国内渣油市场呈现震荡下行的态势，其走势与我们在《2023-2024中国燃料油市场年度报告》中预测的出现小幅偏差，主要是由于上半年国际油价先涨后跌，成本端支撑不足加上渣油市场供需面偏弱等因素影响，渣油4月下旬开始呈现承压下行，6月初达到年内低点4330元/吨，造成我们对于低值的判断和出现时间的预测出现偏差。截至6月26日，2023年1-6月份，国内渣油均价为4602元/吨 ,较去年同期下跌5.44%（见图1）。6月26日国内渣油收于4290元/吨，该价格较年初下跌4.88%（见图2）。

2024年上半年渣油市场运行的高点出现在4月中旬，价格达到4790元/吨。一方面国际油价上涨明显，成本端形成支撑；另一方面渣油市场资源供应维持偏紧态势，下游刚需支撑为主，共同支撑价格上涨。4月下旬开始渣油市场供需逐步偏弱预期，下游高价接货能力有限，渣油价格承压运行。5月来自欧洲局势和中东局势的不断降温，市场担忧的石油供应中断并没有发生，且多国积极斡旋，希望各方达成和解协议，地缘溢价不断回吐，国际油价均价环比下跌明显，成本端支撑缺失，市场供应资源增加，而下游需求减少，市场供需转弱，渣油价格进入下行通道。6月初，渣油价格跌至4330元/吨，达年内最低点。欧佩克+会议再起扰动，叠加原油需求预期较好，6月份国际油价先跌后涨，成本端利好支撑不足，渣油市场供应压力不减，月内地炼焦化装置开工负荷先降后升，渣油下游需求提振不足，议价重心小幅下移。下游焦化装置主要产品跌幅不及原料成本，焦化装置利润表现相对乐观，在一定程度上支撑渣油底部价格。

上半年渣油市场震荡下行，与成本面支撑不足、渣油市场供应相对充足及需求表现偏弱有较为直接的关系。

国际油价主导波动  成本端提振不足

渣油是原油蒸馏后剩余的重质油。原油作为渣油的直接原料，从成本端影响渣油价格走势。2024年上半年成本端的驱动在变弱，渣油自身基本面的影响有所提升。在一季度油价上涨的过程中，油价涨幅较大，渣油在下游需求偏弱的制约下，跟涨乏力，甚至出现了短线背离的走势。在二季度随着油价下跌，成本端传导顺畅，渣油市场随即快速下行。

2024年上半年国际油价先扬后抑，上半年运行区间74-86美元/桶，1月到4月主要是以地缘风险为主的供应驱动，5月和6月则是需求驱动为主、宏观驱动为辅。从1月2日的70.38美元/桶震荡上涨至4月5日的86.91美元/桶，再震荡回落，跌至77美元/桶附近。国际油价转跌后，成本下行压力增加，在一定程度上利空渣油市场震荡下行。

渣油市场供需双减  需求下降幅度大于供应

2024年上半年中国商品渣油供应量有所下降。山东独立炼厂一次常减压开工负荷呈现震荡上涨后再次下跌的走势，平均开工负荷为61.6%，同比下跌5.19个百分点。2024年1-6月，山东地炼理论平均综合炼油利润为-190元/吨，同比下跌231.94%。上半年国内汽柴油需求表现欠佳，利润亏损严重，炼厂生产积极性受挫，开工负荷同比下滑明显，拖累渣油产量下降。预计2024年1-6月中国商品渣油供应量在362吨左右，较去年同期下降7.89%。

渣油下游需求领域主要集中体现在焦化装置原料及船用油调和原料方面。预计2024年1-6月中国商品渣油需求量整体下降，较去年同期下降逾10%。船用油调和方面，上半年国内沿海干散货市场整体呈现低迷态势，对船用燃料油需求偏空，船用燃料油行情持续疲软，拖累对渣油的采购需求。焦化原料需求方面，上半年国内炼厂延迟焦化装置均有不同程度检修，其中二季度开始，炼厂焦化装置进入检修高峰期，江苏新海、京博石化、联合石化等炼厂陆续检修，截至4月18日，地炼焦化装置开工负荷为46.21%，较年初下降17.62个百分点，渣油下游需求减少明显，价格逐步进入下行通道中。

利润方面来看，山东地炼焦化装置平均利润为313.9元/吨，与同年期相比下降3.9元/吨或1.2%。2024年上半年山东地炼焦化装置利润呈现先跌后涨的趋势。年内利润最低点出现在2月底，利润最高点出现在4月中旬。上半年前期，原料渣油价格受成本端及供应端支撑价格不断温和上涨，而下游产品整体改善有限，上涨幅度不及原料成本，受此影响地炼焦化装置利润表现不佳。随着原料价格走势下行，而下游产品走势区间震荡，下游产品下跌幅度不及原料价格，受此影响地炼焦化装置利润整体表现乐观。

展望下半年，影响渣油市场运行因素将集中在国际油价波动情况、渣油季节性波动规律以及渣油市场自身基本面情况。

国际油价走势先涨后跌  油价上方空间受限

成本端来看，下半年在宏观降息预期和夏季消费旺季预期，同时OPEC+增产或在四季度落地的背景下，油价走势或先强后弱。我们预计油价在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。2024年下半年预计国际油价主流运行区间在75-87美元/桶，油价上方空间受限，对渣油市场支撑有限。

渣油价格具有一定季节性特点 8、9月份上涨概率较高

渣油价格波动具有一定的季节性特征， 具体表现为一季度受春节后补货需求支撑，2月份价格上涨概率较大；二季度受需求回暖支撑，4月份价格上涨概率较高；三季度受到消费旺季的需求提振，8、9月份价格上涨概率加大。四季度11月份开始渣油逐渐进入消费淡季，另外相关产品沥青进入淡季，也在一定程度上施压渣油市场供应端，加大渣油市场的下跌概率。预计下半年渣油市场整体依然延续历史季节性波动规律，渣油供需面影响力度预计提升。

从供需方面来看，目前渣油市场呈现供需弱平衡格局，7月份依然是传统淡季，预计价格震荡调整为主。考虑部分上游炼厂转产沥青以及复工情况，渣油市场资源供应压力整体或有所缓解，而截至目前，前期地炼检修焦化装置均陆续完成复工，预计渣油下游接货量增长有限，或在一定程度上限制渣油价格的上涨空间。受“金九银十”的传统消费旺季提振，8-9月份渣油需求大概率将逐步改善，市场购销氛围或将回暖，叠加成本端抬升支撑，渣油市场将量价齐涨。四季度，考虑主要外放渣油炼厂计划复工的情况，渣油资源供应有增加空间。另外临近年末，沥青进入季节性淡季，部分炼厂转产渣油或停产沥青，在一定程度上增加渣油供应端压力，渣油价格大概率承压回调。综合上述分析，卓创资讯基本延续《2023-2024中国燃料油市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，不过下行拐点时间或受成本端影响出现偏差。预计下半年渣油市场走势先震荡回升后承压下行。下半年渣油均价主流运行区间或在4350-4750元/吨，根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在9月份，低点或出现在12月份。